Hrozí stagflace americké ekonomiky na vlně vysokých dluhů?

Sníženým ratingem to začalo, masivním růstem výnosů na delším konci výnosové křivky to pokračovalo. Spojené státy čelí rostoucímu ekonomickému napětí, které mírně začíná připomínat období dluhové krize v měnové unii. To tehdy rovněž provázely obavy o udržitelnost státních dluhů a ztráty prestižních investičních ratingů. Jaké jsou okolnosti zvyšujícího se tlaku na dluhopisové trhy? A jak si současná americká ekonomika pod Trumpem stojí?

Jamie Dimon, šéf JPMorgan Chase, v rozhovoru pro Bloomberg otevřeně varoval, že americká ekonomika možná směřuje ke stagflaci – scénáři, který trhy pamatují zejména ze 70. let: nízký růst, vysoká inflace, utažená měnová politika a eroze reálných příjmů. Podle Dimona americká ekonomika zdaleka není ve „sweet spotu“, jak se někdy prezentuje. Varuje před strukturálními deficity, přehřátými cenami a geopolitickými riziky. Ty nemůže ignorovat ani samotný Fed.

Americká centrální banka se snaží v této situaci dál vyčkávat. Nechce nic uspěchat, a přitom pracuje s mimořádně vysokými úrokovými sazbami, aby brzdila inflaci v ekonomice. Sazby kolem 4,5 % mají své opodstatnění, zvlášť v kontextu neustálých hrozeb vysokých dovozních cel, které mohou v určitém momentu akcelerovat cenové tlaky. Trh spekuloval na brzké snížení sazeb, ale realita posledních měsíců ukázala, že inflace je odolnější, než se čekalo. Výnosy na dlouhém konci výnosové křivky rostou – nejen kvůli makroekonomickým datům, ale také kvůli narůstající nervozitě ohledně rozpočtové politiky. Reálná ekonomika pravděpodobně čelí mělké recesi, měkké indikátory nijak zvlášť nerostou a HDP za první čtvrtletí kleslo o 0,2 %.

Investoři se nyní obávají prodloužení daňových úlev z Trumpova prvního období, které by měly postupně nafouknout dluhy USA o neuvěřitelných 3,5 bilionu USD. Samotné zadlužení USA přitom dosahuje již 124 % HDP, přičemž roční náklady na obsluhu dluhu přesahují 1,3 bilionu USD. Tento expanzivní daňový návrh trhy vnímají jako další fiskální stimul bez odpovídajícího krytí na výdajové straně rozpočtu. Celkově tak trhy začínají ztrácet důvěru v dlouhodobou udržitelnost amerických veřejných financí.

Co z toho plyne pro investory? Trhy se budou nadále pohybovat v prostředí vysoké volatility a nejistoty. Právem se obávají negativního stagflačního scénáře, kdy se kombinuje nízký růst s rostoucími náklady na obsluhu dluhu. Z těchto scénářů bude nejspíš dál těžit zvýšený zájem o bezpečné přístavy, jako je zlato či stříbro. Časem může pokračující růst zadlužení přinést i růst cen dalších komodit, které rovněž slouží jako ochrana hodnoty prostředků.